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中粮帝国急剧膨胀:2605亿布产业棋局

2012年3月26日来源:理财周报浏览:字体:大中小

  宁高宁入主9年,急剧膨胀的中粮帝国时时涌动着按耐不住的资金饥渴和资本冲动。

  2004年,宁高宁入主,那一年中粮集团总资产598亿。2011年3季末,中粮集团总资产达2605亿。8年间,中粮集团总资产增长了3.36倍。

  然而对中粮集团而言,这2605亿的故事,只讲了一半,另一半在你看不到的棋局中。

  2012年,中粮集团资本征途又一次启程。2月8日,中粮屯河(600737.SH)两易其稿后,再抛48.35亿定增方案。

  有中粮内部人士指出,这是中粮地产配股35亿流产之后,中粮集团的资金周转应急之举。值得注意的是,此次增发中中粮屯河花26亿从集团买入的3块资产中,2块为亏损资产。

  对此,多位农业分析师人士纷纷表示困惑:“亏损的资产按净资产收购已经不错了,为什么付这么高的溢价?”

  一位知名分析人士特意飞往中粮屯河总部新疆,“只和高管聊了几分钟,谈到收购价格,话不投机匆匆收场。”

  1块装2块:中粮屯河48亿增发算盘

  在中粮集团的版图中,总资产只有92亿的中粮屯河并不显眼,资产占比仅3%。

  在深圳一位长期跟踪中粮屯河的资深分析人士看来,“从资产规模、市值、盈利能力看,中粮屯河在中粮系是比较边缘的,主要是番茄酱和糖类等农副产品。”

  在机构眼中,中粮屯河已不像2007年中粮集团刚入主时那样风光。

  理财周报记者采访业内10余位农业分析师了解到,中粮屯河之所以不被关注,主要因素是“没有业绩”。盈利不佳有行业因素,也有公司战略和管理因素。

  中粮屯河48.35亿增发方案,定价一路下调,从10.47元调至7.98元,再调至5.7元。而发行数量则一路增加,从2.5亿股到6.13亿股,再增至8.58亿股。

  目前,中粮屯河总股本仅10.1亿、净资产仅28.6亿,如顺利增发,中粮屯河股本增加85%,净资产增加169%,相当于再造一个中粮屯河。

  “中粮屯河净资产才28亿,却要装进50亿的资产,相当于1块钱装进2块钱,变成3块钱,用1块钱做3块钱的生意,这种蛇吞象的做法不稳健。中粮屯河的产品受大宗商品价格影响非常大,这种增发杠杆,风险过大。”前述深圳分析人士质疑。

  中粮屯河董秘蒋学工则否认这一说法,“不存在不稳健问题。像广西崇左新建南糖生产基地、Tully项目是原有产业的延续,相当于公司原本有20多个厂后新增一个。而且像集团进出口资产、内蒙中粮本来就是中粮屯河在管理,只是业绩计入集团而已。”

  在最新方案中,中粮屯河增发48.58亿主要用于收购中粮集团旗下食糖进出口业务资产(简称“集团进出口资产”)、Tully糖业100%股权、内蒙中粮100%股权、广西崇左甘蔗制糖项目(Ⅰ期)、河北唐山曹妃甸精炼糖项目(I期)、高新农业种植项目、番茄红素油树脂项目、增资屯河种业和补充营运资金9大项目。

  装入亏损资产被指“漫天要价”

  正是这些看上去很美的资产,把中粮屯河推至风口浪尖。

  其中集团进出口资产、Tully糖业和内蒙中粮均是从集团购买,分别作价13.97亿、10.96亿和1.15亿。最为机构们诟病的是,Tully糖业、内蒙中粮均为亏损资产。

  最典型的是,装进的Tully糖业,2010年亏损1871万,2011年1-8月,亏损增至9330万。Tully为2011年7月,中粮集团花1.3亿澳元(相当于8.9亿人民币)从澳大利亚人手中收购而来。

  随后,Tully亏损进一步加大,中粮集团却想迅速以1.61亿澳元(相当于10.9亿人民币)甩给中粮屯河。

  “一般而言,亏损项目要在集团先培育一段时间,等盈利后再装进上市公司,不明白中粮屯河为什么这么急装进来?”前述深圳分析师表示。